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高华证券关于QE3的更多问答

2019-09-12 09:41:42来源:励志吧0次阅读

高华证券:关于QE3的更多问答 2012-03-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

关于QE3的更多问答强于预期的数据和不甚明朗的联邦公开市场委员会(FOMC)声明加大了投资者对于美联储官员是否会在扭曲操作之后采取新一轮资产购买计划的疑问。我们将对近期市场有关QE3政策前景的几个最重要问题做出回答。

问:你们当前对美联储政策做何种预测?答:这显然愈发难以判断,但我们仍预计新一轮资产购买计划将包括购买按揭支持证券和国债。这将会扩大美联储的资产负债规模,但货币供应量所受影响可能会被“冲销”。我们预计该项计划将在第二季度宣布,要么在4月24-25日会议上,要么在6月19-20日会议上。预计在4月份会议上宣布的理由是,这将使得扭曲操作(更为正式的名称是“期限延长计划”)下的长期债券购买结束之前有更多时间余地,因此将在美联储市场角色相关不确定性上升之际降低市场运行受到严重干扰的风险。预计在6月份会议上宣布的理由是,这将使美联储官员获得更多时间来评估经济状况。我们认为,6月份之后采取进一步措施的障碍将会加大,主要原因并非是总统大选即将来临,而是等到扭曲操作结束之后再做决定将会发出美联储更加不愿推出进一步经济刺激措施的信号。

问:由于经济指标正在改善、金融状况保持宽松、且通胀位于/高于美联储目标,美联储为何应进一步放松政策呢?答:尽管数据有所改善,但我们认为以下三点理由可能支撑美联储推出第三轮放松政策。

1.数据改善可能不会持续。

如我们昨天论述的,就业市场数据和广义经济活动指标(例如当前活动指标CAI)近期均显著好转(请参阅2012年3月13日AndrewTilton撰写的美国金融市场日评“围绕美国经济增长的矛盾信号”)。然而,由于一季度实际GDP增速的追踪测算仅为2%,而且有迹象表明,近期数据的至少部分改善是天气暖于往常以及某些季调干扰因素所致,因此对经济活动的真实增速仍存疑问。此外,增长仍面临某些实际或潜在的“不利因素”,包括库存增长的提振作用减弱、近期油气价格上涨、欧债危机风险持续以及对大选后财政紧缩的担忧等。

2.即使数据改善持续下去,政府可能也希望看到更快的增长推动失业率加速下滑。

美联储官员认为经济活动的水平和就业状况仍远低于潜在水平。这意味着大量人员处于非自愿的无业状态,这不仅会令短期就业市场举步维艰,而且还可能在长期推高结构性失业率(请参阅2011年9月15日SvenJariStehn撰写的美国金融市场日评“额外刺激政策能否防止就业市场的“回滞效应”?”)。这将促使政府出台政策以加速就业市场向充分就业回归。

3.不放松可能相当于收紧。

至少就债券市场而言,目前其已计入了推出QE3的部分可能性。这已令金融状况较未计入时的水平更为宽松,这或许对经济活动提供了支撑。因此,不认可市场QE3预期的决定可能令金融状况收紧。

此外,金融状况还可能通过扭曲操作中的长期国债购买“速度”来保持较为宽松的状态。总体而言,我们发现美联储各类资产购买计划主要是通过“购买规模”效应来影响债券市场和金融状况(请参阅2011年4月13日SvenJariStehn撰写的美国金融市场日评“再谈购买总量和购买速度:定量放松II终止不会显著影响债券收益率”)。但从经验判断,我们发现某些证据表明“购买速度”对长期收益率的影响可能更大,尽管这一发现仅基于很少的观测数据且不具统计意义。如果购买速度影响显著,则6月末扭曲操作到期后没有推出新一轮的资产购买可能引发金融状况收紧。

问:但QE3不会偏离美联储过去几年的政策响应模式?答:在一定程度上会。就在不久前,非常规货币放松政策的门槛还看似非常高。在2010年,QE2直到通胀率远低于美联储(并未明示的)2%目标水平、而且当时至少有些许迹象显示复苏开始停顿时才得以启动。同样地,扭曲操作直到美联储官员因欧洲危机深化而担心复苏可持续性问题时才获推行。

但是,我们认为近来政策响应模式已朝向更温和的方向发展。美联储主席贝南克在1月25日的FOMC新闻发布会上指出,如果经济走势正如SEP预测(并未预见通胀率明显偏低或经济增速放缓),那么政策进一步放松的“可能性很高”,这似乎在暗示进一步放松政策的门槛显著降低。

诚然,贝南克此后再未重申过这些观点,特别是在他两周前的货币政策陈词中对此只字未提。这可能意味着鉴于数据普遍强于预期,贝南克改变了看法,或更准确地说他不再认为经济走势将与SEP预测相符,但也有可能仅仅是因为贝南克不愿在委员会还在论证进一步放松政策的利弊时即亮明自己的态度。

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